高盛确实厉害，一家有着154年历史的全球顶级规模投资银行之一，当然厉害。
天赐材料的成立时间并不算长，才23年，也是因我们国家新能源行业在2000年前后才开始起步。
虽说第一个锂电池的诞生距今已有53年，但是真正作为商用锂电池，是到了1991年，索尼发布了他的锂电池，应用在他家的电子科技类产品中。
但是韩国不一样，在美国的支持下，大量吸收日本的锂电池技术，所以就有了“三星、旭成、LG、SKI”这些锂电巨头。
2000年后，国内逐渐兴起了一大批锂电池材料相关公司，包括天赐材料和新宙邦也是当时才成立的。
徐董事长也是科班出身，毕业于杭州大学的化学系，后来又在中科院读植物化学研究生。
随后就开始创业，成立“道明化学”公司，也就是后来的“蓝月亮”，主要做日化产品。
四年之后徐金富把股权都卖给了合伙人，拿着钱回到老家开始二次创业，合作伙伴是当地的化肥厂，不过这次失败了。
2000年的时候就成立了天赐材料，不过依然跟锂电池没关系，只是业务扩展到沐浴露、洗面奶之类的原材料。
所以徐金富从2004年开始，郑重进入锂电池行业，依然是做原材料，第一个产品就是电解液。
在外人看来，这是很矛盾的事情，怎么就这么突然从做洗发水的，一下变成做锂电池了，这个转变也太大了。
其实区别还真不大，日化产品跟电解液很相似，都是化学产品，技术上殊途同归，只是应用场景不一样。
生产电解液主要的原材料叫“六氟磷酸锂（LiPF6）”，这东西有一定技术门槛，而且属于化工产品，当时的天赐材料并没实力研制。
所以原材料主要是通过日本采购，但是六氟磷酸锂占了电解液将近一半的成分，如此重要的东西，当然必须要自己掌握。
于是天赐材料2007年向美国Smith买断了该项专利，开始自己建厂研发生产。
到2011年之后，生产线终于开始投产，一下就给天赐材料带来了很大的成本优势，这就是竞争力。
在接下来的发展过程中，理所当然的顺利，2015年电解液收入就超过了日化业务，到现在日化材料业务只有区区10亿营收左右，锂电池材料营收已经突破200亿。
后来收购“东莞凯欣”，让天赐材料反超老对手“新宙邦”，坐上全国第一的宝座。
但是本次收购签了个对赌协议，在2014年到2016年这三年，必须要让“东莞凯欣”的净利润不低于1400万、1680万和2016万。
不过事与愿违，2015年只做到了717万，2016年更惨，反倒亏损606万。
因为收购完之后，原材料六氟磷酸锂就快速涨价，从8万/吨涨到超过40万/吨，翻了5倍，但是天才材料电解液的出厂价并没有增加多少，这当然会亏。
因为产能远远不足，连自己本部的生产线都因为电解液扩产高于六氟磷酸锂，所以也需要向外采购，更别说收购回来的子公司，肯定顾不上了。
这纯粹就是管理上的水准和抗风险能力没提上来的表现，生产六氟磷酸锂的难度比电解液要大，扩产的时候就没有平衡好，才出现这个情况。
然后当原材料价格增长那么多的时候，公司传导给下游客户的时间却长达两年之久，那当然会亏损。
万物都有周期，这不以意志为转移，当产品供不应求的时候，价格自然大涨，然后很多人就会进来扩产，然后慢慢供大于求，价格又会大跌，这是一个避不开的轮回。
随后经历了长达4年的低估期，一直到2021年，电动汽车卯足了劲直接飞奔，再加上这几年大量中小企业破产，才让六氟磷酸锂的价格恢复过来。
不过天赐材料受到的影响其实还好，他生产的六氟磷酸锂本来主要是给自己用，所以那几年的毛利率只有2018年和2019年不理想，很快就恢复了。
从锂盐到锂辉石，还有碳酸锂等等，公司通通布局，对外公布的叫“纵向一体化”大战略。
因为从创业的第一天起，徐金富的志向就很远大，同时开展电解液和正极材料研究，想一手抓一个。
不过没过多久就发现不行，实力太弱，根本分不出精力和资源去做两个业务，这才终止了正极业务，只聚焦电解液。
公司账上才2个亿左右的货币资金，从资产也才16亿，净利润更是连一个亿都不到。
消化起来本来就比较勉强，运气也真是差，正好那一年矿石价格大跌，正极材料价格也大幅度下降，导致公司仓库里的存货大额贬值。
公司反应也比较快，随后就开始甩包袱清理不良资产，第二年利润率就回归正常，还是不错的。
文章开头说的高盛看空天赐，很重要的一个缘由是拿当下的天赐材料和2019年的时候比较，主要观点是电解液产能过剩，然后同质化严重，会导致毛利率不高，所以在电动汽车增速放缓的时候，公司纯收入能力会大幅度下降。
理由都对，甚至结果都没问题，因为天赐材料三季报的毛利率确实下降到了28.35%。
根据目前的行业数据，今年1~9月，中国汽车销售2107万辆，同比增长8.2%，其中新能源汽车销量628万辆，同比增长37.5%，出口82.5万辆，同比翻了1.1倍。
如果再根据9月份七部门联合推出的《汽车行业稳增长工作方案》文件，今年新能源汽车的销量目标是900万辆，意味着同比增长30%。
反正今年肯定是不会大幅度下降的，明年之后的新能源汽车会是个什么状态，这是一个复杂的问题，后面我专门写一篇行业分析文章。
而且这样的一个问题并不是重点，重点是在行业低估的时候，正好是头部企业扩大市场占有率的绝佳时机。
这两年的房地产不就是活生生的例子吗，行业低迷到了这种程度，我在之前分析的几家房地产公司也说了，未来跑出来的都会活得很好。
天赐材料同样如此，作为锂电池材料龙头，最重要的是市场占有率，而不是当下的产品价格。
这是不可能的，新能源一定是未来的趋势，谁也没办法逆转，并不是福特、通用那几家传统燃油车巨头能阻止的。
所以说高盛基于的前提错了，这放在美国还行，因为美国对电动汽车的热情确实没那么高，所以才会设置巨高的关税，阻碍我们国家新能源汽车进入。
在2017年，电解液的市场集中度还不高，CR5只有60%左右，但是如今已经到了80%左右。
配方不是谁家独有的，现在主流的技术也已经拍平了，所以高盛说的同质化严重，这个理由并没有问题。
但是成本的差别就大了，就跟光伏和硅料一样，可能大部分公司都在亏钱，但是通威还能开开心心赚钱。
现在的锂电池同样如此，中国企业拿走了全球绝大部分市场，那么关键就在于下游客户的消化能力，那就又回到汽车身上。
而作为龙头的天赐材料，其实上半年就已经有过一次演习，今年上半年的电解液价格暴跌，所以天赐的业绩远远比不上去年。
我看到不少机构预测2025年全球电解液的需求是145万吨左右，我就笑了.
天赐材料主要做三个东西，分别是传统业务日化材料，和锂电池材料电解液，还有正极材料料磷酸铁锂。
日化材料主要是用来生产“洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、护肤品”等等这些。
要理解锂电池材料业务，必须要清楚里面的结构和未来的趋势，所以先说说锂电池。
左边是正极，右边是负极，中间用隔膜隔开，然后都泡在电解液里面，外面再用外壳包装起来，就是一个完整的锂电池。
正极材料里面主要有“镍、钴、锰”等元素，比如三元电池就是用了镍钴锰酸锂。
这也是现在的续航能力提高这么多的原因，当然随技术的提高，安全性也是同步提升的。
比如宁德时代之前发布的“只冒烟不起火”电池，采用的就是“镍55单晶材料”，因为单晶材料不但更稳定，还能实现更高电压。
还有宁德时代和智己汽车共同研发的“负极掺硅补锂”技术，可提升30%以上的密度，实现续航1000公里，而且20万公里零衰减。
之所以需要“补锂”，因为所有零件的密度都是同步提升的，尤其是在负极里面加入大量硅氧后，会导致效率较低，所以要补充点锂进去。
电解液前面也说了，主要是六氟磷酸锂，当然这个里面会很复杂，根据配方不同，成分和含量也会不同，会有很多其他添加物和溶剂。
隔膜是一种高分子薄膜，恩捷股份主要是做这个，他会有很多非常小的孔，可以让锂离子通过游泳，从电解液里面游过去，但是电子就不能通过了，否则正负极直接相通那就短路了。
锂电池在充电的时候，正极就会释放锂离子跑到负极那边去，然后与负极那边早已等候多时的电子拥抱在一起。
放电的时候，由于外部用电设备已经是通的，所以电子通过外部电路跑到正极去，然后锂离子又原路返回游回正极，两者又在正极有拥抱在一起。
现在锂电池并不是不能继续提高密度，从而大幅度提升续航能力，但是卡在安全性这一关。
而安全性最大的保障并不是隔膜，而是电解液，因为电解液参与了“电池热失控过程的大部分反应”，所以电解液是解决安全性的直接物质。
到那时由于电解液是液体状态，那就有两个不可避免地物理特性突破不了，第一个是流动性必然导致“泄露”的可能性，第二个是液态状态在常规压力下，没法再缩小体积提高密度。
这才有了让电解液固化的设想，所以固态电池并不是没有电解液，而是已经固化了的电解质。
不过现在固态电池还有很多的技术问题没有攻克，具体何时能成熟并且商业化，也说不准。
所以蜂巢能源就取了个巧，既然现在距离固态电池还比较远，那咱就先弄个“果冻电池”，也是所谓的半固态电池。
成品锂电池不但外面有一个电池包，里面一组一组的电芯，是所谓的“模组”，也属于一次包装。
为了节省出里面包装的空间，就有了去模组化电池技术，也就是常说的“CTP技术”。
如上图所示，单个电芯紧挨着排列，都不穿衣服，然后装进一个电池包里面完事。
还有更狠的，连外面最后剩的一件衣服都要给人家剥掉，干脆不要电池包了，也是所谓的“CTC技术”。
这个技术是直接把汽车底盘的设计改一下，兼顾电池包的功能，于是电池和汽车底座就集成在一起了，这样又节约出那么一点点空间，又可以多放几块电芯。
消费者每天在续航里程焦虑，工程师们也不容易，真是挖空心思就为增加那么点里程。
从锂电池的这些结构特性来看，未来的锂电池就只剩“正极、负极和电解质”这三样核心零件了。
当然更是行业的龙头，今年上半年电解液和正极材料的销量都同比增长了39%。
不过价格并不理想，虽然部分原材料几乎能做到自给自足，比如六氟磷酸锂和LiFSI的自供比例达都到92%以上，很多添加剂的自供比例也在80%以上。
反正就是卷，卷到实力弱小的中小企业退出，剩下来的巨头就瓜分绝大部分市场。
这个在行业处于上升阶段是没问题的，因为市场增量可以某些特定的程度抵消激烈竞争的后遗症。
前三季度营收121.24亿，同比下降26.2%，归母净利润17.52亿，同比下降59.83%，每股盈利0.92元，同比下降59.65%。
新能源汽车的销量虽然跟去年扽更疯狂程度没法比，其实2023年H1同比增长了44%，也还可以的。
动力电池确实要低很多，2022年出货量466GWh，同比增长150%，而2023年H1出货量257GWh，同比只增长了18%。
我在以前分析新能源的时候曾说过，不管是光伏还是风电还是啥，未来想要继续大规模发展，必须要一个前提。
因为新能源电力波动太大，目前的电网余量不足以让它们折腾的，万一何时阳光毒辣或者狂风大作，发出来的电都没地方去。
2022年全球储能电池出货量159GWh，同比也增长了140%，只比动力电池少了10个百分点。
如果未来几年按照CAGR35%左右计算，那到2030年储能电池离2000GWh就不远了。
今年上半几家头部企业都很难过，比如新宙邦、多氟多、天际股份、瑞泰新材等等，所以导致电解液行业的毛利率只有22%左右。
重新弄了一张好看一点的分类毛利率图，天赐的锂电池材料毛利率达到了30%。
除了这两家，其他公司的毛利率就不太够看了，所以也是他们两家的净利率最高。
天赐材料显然做到了第二个，主要也是得益于前两年赚了不少钱，而且是“真钱”，所以经营现金流比较好，去年达到近42亿。
非金融性企业负债率超过50%，一般都有点危险，除非是“特殊财务公司”的金融运作，这个我之前在分析伊利和三一的时候都说过。
不过天赐材料的应付款大部分时间都低于应收款，像宁德时代这样的大客户肯定占用了他不少货款。
天赐材料其实是一家很简单的公司，抛开他的日化材料不说，核心只有电解液和正极材料这两项，而且都还是用在锂电池里面。
那么对于天赐材料这样的有突出贡献的公司，只要未来新能源还会继续发展，那就不会差。
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。